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金融:290万人的优化之路 荐1股

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来源: 作者: 2019-10-09 20:12:27

金融:290万人的优化之路 荐1股 201 -04-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

银保调整始于政策规范终于产品冲击银保渠道收缩始于政策规范,但调整的实质是受到产品冲击。2010年11月银监会发布《合规销售通知》规范银保合作,银保新单快速下滑。银保收入中趸缴占比超80%,在政策规范2年之后,收入增速不仅没有恢复反而下滑幅度持续扩大。我们认为政策规范只是触发因素,持续扩容的金融产品的冲击是银保收缩的根本原因。利率市场化趋势下该类产品还将持续增长,产品的冲击将持续并加剧,银保渠道收缩始于政策,但产品缺乏竞争力是其实质原因。

增速放缓倒逼代理人结构优化我们认为产品供给和购买需求是保费的驱动力,在产品不济的背景下,增速放缓的压力可能由银保向个险渠道蔓延。保费增速放缓倒逼营销结构优化,我们认为代理人将分步骤调结构:扩大增员提高留存率,费用向初端倾斜;增员无果强调留存率;单位留存人员边际FYP下降,留存人员淘汰;代理人层级逐渐压缩。我们认为规范代理人并未加重行业利空因素,产品受冲击导致保费承压,增速放缓倒逼代理人优化,渠道调整过程中费用压力是关键。

费用呈倒U型增长但峰值压力不大我们预计渠道调整将带来公司手续费及佣金支出和管理费用呈现倒U型增长,但是峰值并不高。在1990-2007年日本保险市场上,保费收入经历了年化-0.1%的低增速,渠道从专属代理人为主转为独立代理人为主,产品结构中年金类和医疗健康类产品快速增长,但调整过程中费用支出并未上升。因此,费用并非刚性向上趋势。同时,国内代理人个人业务和管理收入比重为1:9,支出结构面临业务支出提升但管理支出下滑的情景;当前期缴新单佣金提升至 4.7%,且手续费及佣金占保费收入比达到个税扣除10%的上限。

投资策略及建议我们认为代理人增速放缓和结构优化是保费增速放缓的结果,代理人调整过程中公司面临的费用压力上升并非刚性。在行业投资向上的趋势下,投资收益如何向承保转化以获得保费规模的增长才是关键。保费增速放缓、渠道承压以及产品转型这一挑战将加速公司之间的分化,顺势而为推动渠道转型和产品创新的公司将优先获得估值的提升。我们看好中国平安通过综合金融平台享受的渠道和产品创新的优势。

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